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主要观点

研究所

曾媛

P

V

C

主要观点：四季度V1301仍无法摆脱底部徘徊的行情走势，建议投资者关注 6400-6850 运行区间

阐述：

市场关注的重点：（1）国内这周公布宏观经济数据。周一15号公布了9月份CPI和PPI，CPI同比上涨1.9%，PPI同比下降3.6%，数据偏空。市场预期货币政策调整空间不大。周四18号公布三季度GDP和工业产出。我们预计数据将显示需求仍然疲弱、去库存还在持续、且经济复苏尚未来临。近期市场对国内经济的担忧有所升温，经济数据的公布或是利空兑现。今年两会期间，温家宝总理提出全年GDP增速目标为7.5，如果到时公布的GDP数据低于7.5，或将引发市场的政策预期。（2）18-19号欧盟峰会召开。欧盟峰会可能涉及话题将包括：建立欧元区独立预算及财政；建立银行业联盟问题；希腊是否能获宽限及发放贷款问题；西班牙申请援助问题。若西班牙申援走出实质性步伐，市场风险情绪将有所缓解。

PVC：

1、国内PVC供应压力将逐渐增大

国家统计局数据显示，2012年8月，我国PVC产量为108.7万吨，较上月增长0.47%。1—8月累计产量为884.53万吨，较去年同期减少约2.08%。但8月中下旬，随着新疆中泰、LG大沽、山东信发、上海氯碱、内蒙君正等PVC生产企业陆续结束检修，装置开工率逐步回升，预计近期国内PVC产量将继续增加。

同时我国PVC 产能扩张步伐仍在继续,上半年新增电石法聚氯乙烯装置产能92万吨，但仅淘汰落后产能50万吨；中泰化学一期年产40万吨聚氯乙烯树脂、30万吨离子膜烧碱循环经济项目建成投产，并于9月25日生产出合格的聚氯乙烯树脂；11月中泰化学仍有40万吨产能投放，国内预计投放产能仍达185万吨。产量与产能的同步增加，仍是后期PVC 价格上行的主要障碍。

2、单体价格小幅回落，成本支撑松动

8月以来由于PVC生产企业检修装置较多，电石企业开工负荷同步降低。国家统计局数据显示，2012年8月，我国电石产量为151.67万吨，较上月减少0.44%，同比减少2.49%。1—8月累计产量为1263.43万吨，同比增长约5.62%。十一期间全国天气较好，电石到货增多，库存增多，压车出现，电石市场价格小幅下滑50元/吨左右，PVC生产企业成本支撑力度减弱，出厂报价陆续下滑，目前华南、华东地区电石成交均价约为3600-3800元/吨，西北地区电石成交均价约为3150-3250元/吨。

3、氯碱平衡支撑效应弱化

从氯碱平衡角度来看，PVC企业面临的成本压力也将逐渐增大。目前华南、华东地区电石法折合PVC成本约为7350元/吨，华北地区电石法折合PVC成本约为7275元/吨。同期华南地区电石法PVC成交均价约为6665元/吨，华东地区约为6625元/吨，华北地区约为6425元/吨。单从PVC生产来看，PVC企业每生产1吨PVC亏损在725—850元/吨。由于当前的烧碱价格收益不错，价格多在840—1115元/吨之间，较好地弥补了PVC生产企业的亏损。国庆节后随着烧碱传统消费旺季的结束，烧碱价格回落的可能加大。因此后市PVC成本抬升的可能性较大。

4、房地产市场回暖是唯一希望

国家统计局数据显示，1-8月房屋施工与竣工面积分别为 51.17亿平方米及4.46亿平方米，同比分别增长15.6%及20.2%，增速较1-7月均有小幅提升。而房屋新开工面积增速回升至13.9%，新开工增速好于预期。

其次房地产开发投资完成额累计同比，结束了自2011年7月以来的下滑状态，在8月小幅回升0.2个百分点；而房地产库存相比上月出现0.9%的下滑，这是自今年3月（比2月下滑3.9%）以来的第二大的降幅；最后国房景气指数增速在8月由2011年6月的负值首次转为正值。这些微小的变化或许正是趋势确立前的萌芽。随着房地产销售的不断回暖，伴随着开发商拿地及居民购房积极性的提升，房地产行业最坏的时刻可能已经过去，后期房地产投资有望逐步回升，房地产行业显示弱复苏迹象。

利好：副产物价格趋弱的挤压和需求端房地产市场仅仅透露出微弱的复苏迹象。利空：国内PVC 制造成本面临上游单体价格偏弱，以及长期处于供需失衡的背景下，氯碱行业仍热火朝天的扩充产能。综上所述，四季度V1301仍无法摆脱底部徘徊的行情走势，建议投资者关注 6400-6850 运行区间。

研究所

李伟

焦炭

和

钢材

主要观点：阶段性政策刺激是钢材焦炭价格走强的主要原因

阐述：

国庆节之前，国内推出了系列“维稳”的政策；国际上美欧相继推出扩新的量化宽松政策。在这些利好刺激下，钢材、焦炭价格出现了一波反弹。不过“维稳”政策实际对钢材焦炭的需求影响力度，还需要仔细分辨。

三季度钢材、焦炭价格出现较大跌幅，钢厂、焦化厂纷纷检修减产。中钢协旗下的重点大中型企业粗钢日均产量为150.9万吨，旬环比下降0.9%;预估当期全国粗钢日均产量为 184.28万吨，旬环比下降0.74%。这时正处于施工旺季，而下游普遍采取随用随买的策略，库存已经有所消耗。

我们在季度报告中提到，钢材、焦炭的需求与固定资产投资完成额有关。8月以来，国内固定资产投资的审批力度有所加大，固定资产投资施工项目数量同比增长15841个，较7月份的9085出现较大幅度增加。1-8月份本年度新开工项目计划总投资额累计同比增长24.9%，已经连续五个月小幅上涨。从历史数据分析，固定资产投资月度新开工项目个数在6月份达到峰值，8月新开工数量应当小于6月；但今年的峰值出现在5月，在8月出现第二个峰值，这与投资政策微观调控有关。所以我们在季报中预计十月份固定资产投资完成额将有所增加。

 “维稳”政策出台时，恰逢钢材处于季节性需求旺季、钢厂减产、库存下降的时机。就是这种合力推动了钢材、焦炭的价格出现反弹。

但是对于钢铁和焦化行业来说，均处于较为严重的产能过剩状态。尤其是一些小型企业生产灵活，产量可以很快跟上来。从目前得到的数据来看，随着钢材、焦炭价格回升，企业效益已经有所好转，9月下旬唐山地区148座高炉有效容积开工率出现回升，焦化企业产能利用率全面回升。

10/12日  典型独立焦化企业库存及生产情况

即使是大型钢厂，目前也在加快生产速度，以图占领市场。以北方某大型国有钢铁生产企业为例。在前期市场不好的时候，高炉休风、轧机检修，其产量是正常产量的90%左右。国庆期间，为了抢占市场，总经理亲自主抓生产，全力保证产量。所以，钢材焦炭的供不应求不会持续很久。焦化企业产能利用率提高较快，供应更不是问题。

另外，我国钢材需求具有明显的季节性特点。即使是在08年末，政策要求“出手要快、出拳要重”的时期，也不能启动冬季施工的热潮。那我们没有理由认为，今年就一定会出现反季节的需求。至于远期需求，还不能确定。目前我们的财政政策和货币政策的回旋余地不是很大，如果今年重经济结构调整的思路没有大的变化的情况下，钢材、焦炭还会保持供大于求的状态。

从库存来看，钢材市场有进入去库存的阶段。从上周上海地区来看，上周线材库存7.68万吨，较前一周减少0.37万吨。螺纹钢28.59万吨，较前一周统计减1.26万吨；盘螺4.26万吨，较前一周统计增0.31万吨。

全国线材库存总量为120.97万吨，较上周减少5.20万吨，环比减幅4.12%。螺纹钢库存为531.5万吨，下降27.06万吨，降幅为4.84%，减幅有所扩大。

节后需求有所恢复是导致库存下降的重要原因之一。但是从历史数据分析，库存下降也往往伴随着价格下滑。在寒冷季节逐步来临之际，钢材的增量需求恐怕不会持续增加，经销商们进货补库的热情不会很高。昨日钢材市场已经有经销商杀跌出货的迹象，目前市场可能处于高位甩货的状态。一般来说钢材价格波动500元/吨是一种常态，那么后期价格上涨力度或将受限。

对于焦炭来说，价格反弹的主要动力来自于价格严重低于生产成本。从历史数据分析，目前焦价反弹还与钢厂复产，趁低价建立库存有关。未来焦炭供应的压力将逐步显现，这时焦炭价格将取决于供需压力与成本支撑之间的博弈。

总体上，钢材焦炭的期货价格基本于现货价格相符，1301钢材价格贴水大约60元/吨，而焦炭期货价格较现货升水150元/吨以上。目前的市场环境不支持焦炭、钢材价格出现V型反转。