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研究所

胡静

白糖

近期白糖处于4月中旬开启的下跌通道中，昨日1301盘中快速跌破前低5630点，今日继续创新低并延续跌势，最低下探至5502点。目前盘面出现期货价格低于现货市场价格、低于进口糖到岸价格、甚至低于生产成本的局面。造成这样一个空头市场的主要原因是基本面偏空因素积聚，而原本市场期待的潜在利多也没能兑现。

首先，供给方面，本榨季步入增产周期，但是除了增产的这部分，还要考虑进口糖、替代品等对国内市场的冲击。海关数据统计，6月份我国进口了38万吨糖，高于去年同期的11万吨。今年1-6月，我国累计进口糖达到144万吨，较去年同期的52万吨增加92万吨，增幅高达177%，甚至今年半年的进口量就已接近之前三年1-6月份进口量的总和。随着进口糖的大量涌入，国内供需格局逐渐改变，国内糖价出现大幅回落，进口增加导致国内食糖库存过剩，在这种供过于求的局面下糖价不得不选择下跌。即便后期内外价差进一步缩小，进口糖到港数量有可能会有所减少，但短期内市场供应过剩的压力仍然存在。

其次，需求方面，当前糖市存在的最大问题是需求不旺，目前国内食糖销售没有出现季节性的旺季特征，这成为近期糖价下跌的主要原因。截至2012年6月底，本制糖期全国累计销糖749.23万吨，较上制糖期同期的759.35万吨减少10万吨，并且数据包括前期的50万吨国储糖，也就是说，若去除这部分销量，销售情况更加清淡。待到消费旺季时期过去，新糖上市将会加重国内去库存的压力，将进一步制约糖价的反弹力度。

外糖：目前国际食糖短期供应受到主产国天气影响，另外斋月相关的采购需求也给盘面带来支撑，后市ICE糖价有望突破24美分关口，但24上方做多的风险较大，有可能陷入高位盘整的局面。

郑糖：目前1301已经破位创出新低，在这个位置是否继续下行主要取决于后期下游需求方面能否有起色，以及外糖能否持续处于回升状态。目前主产区南宁现货价格已跌破6100元，主要因为库存累积导致销售压力较大，消费情况比较关键，如果价格持续下挫只能进一步加剧市场的观望情绪。而第二批国收储计划迟迟没出台，导致市场将焦点转移到下榨季甘蔗收购价格是否会下调这个问题上。从当前生产资料价格增长势头看，降低甘蔗收购价估计不大可能。在目前这个点位上，空头继续打压存在一定风险，从最近几个交易日的持仓特点看，空单较占优势，表现为盘中期价向上拉升主要受空头减仓推动，减仓上行意味着盘面缺乏有力的支撑因素，上方抛压比较严重，而一旦资金入场打压价格就破新低。从资金推动这个角度看，不排除后期价格继续走低的可能。预计短期1301合约在5500-5600附近维持整理，在缺乏新因素刺激的情况下，受到利空的基本面影响，市场低位调整的时间可能延长，若空方继续打压，不排除郑糖继续走弱的可能。操作上建议短线抛空为主，中线单暂时场外观望。

研究所

张严

铜

从国内经济来看，货币政策方面，2次降息对市场带动有限，资金流动性未见好转，说明企业资金还是紧张，类似进入到流动性陷阱。降息后资金未进入到实体经济中，部分企业加工订单比6月还要差。因此，降息效果未达到预期，这样我们判断未来下半年至少还有一次降息。资金面未来放松将更大。而财政政策方面，下半年不太可能有大的经济刺激计划。一是因为，各省处于缓解高峰期，平稳过度是主基调，不太可能会有大动作，维持现状而已；二是明年18大中央换届选举，财政部不太可能在目前推出新的刺激计划，甚至连小的刺激计划也不太可能有，维持现状是目前的选择。因此财政政策方面的预期偏悲观，期待货币政策有所动作，但是效果不会太乐观。这样至少从宏观政策方面为铜市拖了一个底。

从国外经济来看，美国方面，美元大涨，市场避险情绪引发资金回流，购买美国国债，近期人民币汇率疲软，国内资金净流出已经说明了这个趋势。美元走强对大宗商品打压明显；而欧洲方面，欧债危机狼烟四起，欧元贬值是中长期过程。因此，中长期看涨美元，下半年会屡创新高。

从1-5月全球供求数据看，供应还是紧俏，只是市场关注焦点在需求层面，供应方面增加缓慢，供小于求，但是短缺量有所下降。国内来看，国内需求不好已是事实，国内消费低迷，但是也有“托底”因素：在大量保税区库存中，大部分是放置用于融资抵押不可挪用的，交易所库存仅16万吨，能够应对真实需求的实际库存并不是看上去那么多，只是目前国内消费不好；欧洲方面，经济衰退导致需求萎缩，欧洲升贴水在100美元以上，说明欧洲地区现货紧俏，抵消了需求低迷的利空影响；美国方面，经济缓慢回升，股市向上，需求呈现缓慢好转。

因此，近期总体认为是盘整行情，遇到铜大跌之时可以短多，短线500点只赢空间。伦铜7200美元是强支撑位，7800是短线箱体高位；沪铜53000-54000是短线强支撑位。