部门

人员

品种

主要观点

研究所

胡静

白糖

主要观点：前期空单在5700下方离场，多单轻仓进场

阐述：

外糖方面：

ICE原糖自6月4日起出现V型反弹，目前7月合约自18.86触底回升至21日的21.81，累计涨幅15.6%，虽然本周连续下挫，但涨幅仍达10%。受巴西降雨导致出口进度放缓及产量下降的利好提振，上周外糖市场人气有所聚集，21日7月合约最高冲至21.81点，但是全球食糖供应将大量过剩的预期仍继续施压，将限制糖价上扬的动力。近期支撑国际糖价的因素主要有巴西的供应问题以及穆斯林斋月的需求，巴西降雨天气造成短期糖市供应紧张，港口待装糖商船数量增加以及巴西出口升水也印证了这一点。虽然目前降雨阻碍了近期食糖生产，但换个角度，巴西在2月份天气干旱，雨季天气正好又缓解了这个问题，这将引发本榨季增产预期，也就是说，短期供给紧张但是长期来看供应比较宽松。另外7-8月穆斯林国家的斋月采购需求将消耗一部分市场供应，接下来一旦降雨问题得到缓和，巴西和印度可能增加出口来释放市场剩余，所以这部分支撑也比较有限。我们看到，过去几周7月合约走出了较为明显的V形，形态上有所改善，但是目前的上涨不具备基本面的支撑，更多的是技术性的超卖表现，还有欧元区问题暂时缓解、交易商的换月移仓等因素，可看作技术上的修正，目前期价站在20关口上方，后期能否形成有效突破要看巴西方面的支撑。

郑糖方面：

目前对于国内糖市多头而言，存在两大潜在利多因素，一是第二批国收储计划的下发，二是下游消费高峰的启动，而市场供需决定着消费的下一步方向。尽管盘面存在技术性修复的可能，但是全球经济仍不乐观以及下游销量未见明显起色压制着糖价反弹上行的阻力。

目前糖市持续低迷的主要原因是下游需求不足，夏季销售小高峰没能如期启动，这种“旺季不旺”的局面导致糖价反弹动能较弱。这是由于白糖商家历来有买涨不买跌的习惯，价格连续下跌导致商家前期采购有所亏损，因此观望情绪较浓，另外部分地区农忙也使得销售节奏进一步放慢。中糖协数据显示，截至5月底，本榨季全国累计销糖667.62万吨，销量同比增加12.87万吨，工业库存484.13万吨，同比提高93.46万吨。虽然销量同比增加2%，但需要注意的是，此次公布的销售数据中含有国储糖交储的部分，若剔除这部分因素，食糖实际销量并未增加，甚至出现减少。另外，市场上也有观点认为今年的消费量可能不比去年差，因为市场受到成本偏低的走私糖和一些替代品的冲击，原本的需求有一大部分已经被挤占了，所以对后市比较悲观。后面需求仍值得期待，关注最新的消费数据，考虑到成本因素以及糖价下跌使得替代品原材料价格优势有所减弱，所以1301在前低5630附近有一定支撑。

近期国内现货市场表现疲弱，广西主产区现货报价大幅调降，南宁报价昨日日内连续下调100元/吨，目前在6200附近。虽然截至目前，进口糖成本大致在5400-5500元/吨，进口利润较可观，但现货下跌使得进口利润空间缩小，同时将使目前远月贴水的倒挂状态开始改善。目前国内糖市供需基本能保持平衡，盘面缺乏供需拉紧的支撑，而下榨季国内继续处于增产周期，对价格形成中长期的压制，这种情况的只能依靠消费和政策方面的支持，近期关注以下几点：一是下游消费，二是中间商采购及销售，据了解，多数反映下游订单萎靡，业务量下滑，若采购或订单出现起色将提振盘面。

综上所述，目前欧元区还存不稳定因素，国内现货销售依旧不振，郑糖短期延震荡调整，可能继续在5日、10日线附近徘徊，区间参考5650-5800，等待箱体打破后再顺势跟进，今日放量上行，近月合约更尝试上冲20日线，郑糖在一周的底部整理后出现增仓放量上涨的走势，虽仍未有效脱离前期盘整区域，后期如果外盘企稳继续回升，国内消费出现好转，小幅反弹可期；如果国内消费情况持续低迷下去，且经济环境毫无起色，则糖价或许无法在成本线附近取得稳固支撑，可能跟随周边市场向下寻底，下一目标位可能在进口利润和替代品方面寻求价格的临界点。操作上建议前期空单在5700下方离场，多单轻仓进场，以下破前低为止损，同时要提防主力强势洗盘，仓位控制在30%以内。

研究所

石康宁

P

T

A

主要观点：调整还没结束，本周关注7000关口的突破

阐述：

首先，上游成本支撑力度整体削弱。纽约国际油价连续第三个交易日报收于每桶80美元下方。从3月底以来，纽约原油期货的价格已经下跌了23% 。国际油价的带动下，下游石化产品价格也纷纷走弱，亚洲石脑油已经跌至700美元。PTA直接上游PX市场价格重心下移，成本支撑力度削弱给PTA市场带来沉重压力。

纽约和布兰特原油双双跌破80美元和90美元关口，对市场心理造成比较大的影响。亚洲PX价格受到较大牵连，5月以来，原油价格一落千丈，而且走势上都是以三根长阴线依次击破了100美元、90美元与80美元关口。同一时段，PX价格也是相应的连破四个整数关口，从1500美元/吨上方最低一直跌到1180美元/吨附近。由于跌幅较大，PX近期反弹至1220美元/吨附近，领先于PTA及其下游产品，但仍难言企稳。一方面，PX短期的反弹属于技术性反弹，需求上并没有出现实质性的好转；另一方面，PX与石脑油的价差拉大后，PX利润状况回升，也压制了它进一步反弹走高的可能。目前，PX（CFR台湾）报价是1227美元/吨，以这个价格计算的成本来看，国内企业PTA制造成本在7200元/吨附近，PTA生产环节理论亏损为50元/吨左右。目前来看，由于油价很难企稳，PX受牵连可能将再次进入低位反复阶段。但是，由于PTA产能的扩产，PTA生产厂商的利润水平今年以来都在被不断挤压，所以成本支撑在PTA自身的走势上表现的越来越重要。5月底至6月初PTA期价从8000点跌至7000点以下，走势上基本呈自由落体态势，其中主要原因在于原料PX价格的转弱使PTA失去成本支撑。原油作为PTA产业链的源头，是PTA下跌的重要影响因素；而PX作为PTA原料，是直接推动了PTA的走弱。

第二点，就是PTA现货市场供大于求格局。从目前国内PX-PTA-PET的产能匹配来看，整个产业链存在国内大多数行业的通病，就是产能过剩的问题；而且由于产能调整的时间周期一般较长，所以PTA供过于求的供需结构在短期内都难以被改变的，PTA产业后市也很难摆脱偏空格局。

目前，国内PTA行业的开工率始终高于下游聚酯行业，市场供给充裕将长时间压制PTA价格的走强。尽管其间也有部分厂商对于PTA装置停产检修，但国内PTA行业总体开工率始终高于下游聚酯行业；当前PTA的生产装置负荷95%，聚酯工开率在82.5%，国内PTA的月产量约达到了162万吨，加再上5月的PTA进口量有所回升，达到了50万吨左右，大大超过了下游聚酯的用量。后期进入三、四季度后，新的产能开始投放，对市场更是形成利空。随着国内新装置的陆续投产，行业内的竞争也将更加激烈，所以后期PTA生产很可能将面临继续亏损的窘境，降负可能是企业减少亏损的艰难选择。一些生产成本较高的PTA工厂面临的停车降负的压力也将更大。截至到目前，国内PTA装置负荷运行至95%附近；下游聚酯负荷在83%左右；终端织造厂开机率回落至51% 。

最后，就是终端需求疲弱的现象在短期内基本上没希望好转。聚酯涤纶市场在端午节前后又重新陷入低迷行情，工厂库存压力攀升。终端轻纺城布匹成交量也出现大幅回落，从700万米每天的量，急速回升到500多万米，显示了纺织服装需求的疲弱。最新消息显示，占国内长丝产能70%的企业在昨天召开了行业限产保价的会议，但下游聚酯涤纶行情能否企稳还有待观察。总体来说，终端纺织市场萎靡不振还是在持续打压着对PTA下游的直接需求，而且短期很难出现转好的可能。大多终端中小纺织服装企业经营还是很困难，需求并没有出现实质性好转，始终制约上游市场行情走强。

综合来看，后期宏观面不确定性依旧较大。而且下游纺织行业步入淡季之后，对聚酯和涤纶的需求预期会再度减弱，库存高企的现状很难给PTA创造反弹的空间。而且，在下游订单萎缩的情况下，江浙地区各主要织造织机开工率下降显著，平均负荷远低于历年同期水平。根据中国化纤网信息统计，目前，全国各主要加弹生产基地开机率普遍维持在50%附近，和去年同期比回落了将近30%。但在终端销售乏力，下游各环节库存高企的背景下，PTA产能扩张步伐并没受到太多影响。下半年PTA整体供需矛盾将进一步加剧，产能过剩和需求疲弱的双重负面因素使整个PTA产业链都将进入微利时代，后期PTA价格反弹缺乏供需面的有利支撑。走势上，PTA期货价格前期反弹表现得疲弱，已经开始了二次探底行情；而且持仓表也显示主力资金逢高做空意愿较强。建议继续空单继续持有，调整还没结束，本周关注7000关口的突破。