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国内：经济数据低迷，刺激政策逐步出台
8月份经济数据依旧比较低迷，工业增加值同比增长8.9%，较7月份9.2%继续回落，固定资产投资增长20.2%，也较7月份的20.4%回落，仅有消费略有回升同比增长13.2%，7月份同比增长13.1%。从拉动经济的三驾马车来看，国内经济依旧缺乏增长亮点，在投资和工业生产均低迷的同时，消费也未显示出强劲的增长。8月份的通胀数据依旧可控，CPI同比增长2.0%，而PPI同比下滑3.5%，这也预示着国内通货膨胀已经下降到了安全范围内，这为国内实施更积极的货币和财政计划提供了前提。
在9月份，继连续降息和降准之后，财政政策也开始发生转变，发改委皮肤8000亿轨交投资项目，使得市场出现较大反映。这说明了国内的宏观调控政策重点已经完全转变至“保增长”方面。我们可以预计，随着国内经济数据的逐步见底，未来可能还会有更多的财政和货币政策出台。我们依旧维持第四季度还有一次降息的判断。
QE3出炉，欧洲稳定机制过会
9月美联储宣布，为了刺激经济复苏和就业市场改善，将进行新一轮资产购买计划，即QE3。 美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25％的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。
美联储的QE3，直接指向的是美国就业水平，而纵观近期美国的经济数据，除了就业率略有反复之外，其余数据均在缓慢回升当中。QE3的推出会延续美国经济复苏态势，这对整个大宗商品市场都是一个提振。
欧洲方面，欧洲央行启动直接货币交易计划(OMT),市场信心短期提振。这项操作将主要集中在购买3年期以下的短期国债,且不会事先设定购债规模上限。之后，德国宪法法院也裁定救助欧元区重债国的欧洲稳定机制（ESM）没有违反宪法，同事规定，德国出资份额为1900亿欧元。作为欧元区头号经济体和唯一一个尚未完成ESM批准程序的国家，德国开绿灯是这个应对欧债危机工具生效的关键，为化解欧债危机扫清了一道关键障碍。
从近来欧洲的进展来看，虽然系统性风险依旧较大，但欧洲地区目前都比较积极的应对目前的局面，这从另一方面对整个金融市场提供了保障，因此我们认为短期内欧洲地区大规模爆发系统性风险的可能性降低，暂时欧债对市场的影响下滑。
根据CRU的调查第三季度到目前为止，关于矿产中断和延迟的报告非常少。此外，在下半年超过 25 个新的矿山计划开工。尽管如此，市场仍认为铜供应并不会大幅增加。必和必拓近期宣布将会搁置Olympic Dam的铜矿扩建，令市场更加相信铜生产将继续处于艰难挣扎中，最终导致未来铜市进一步短缺。我们与市场的预期一致，认为在下半年铜市将处于124000 吨的短缺中。
在交易平稳的市场环境中，LME 铜价持续被宏观经济的发展变化所主导。市场曾一度乐观地寄期望于政府出台新的经济刺激政策来拉动铜消费需求，但是最新公布的经济数据令人失望，市场再度弥漫起主要经济实体将进一步衰退的悲观情绪。在两股相反的市场力量的影响下，LME 铜价保持区间震荡的趋势，缺乏足够的动力使铜价突破压力线或支撑线。自八月初以来，LME 三个月期铜成交价格在7300-7700 之间波动，与7 月相比波动范围缩小了100 美元/吨。持续的现货升水状态也进一步显示市场处于疲软状态。8 月1 日-29 日之间，现货对LME三个月期铜处于升水的状态占了交易日的95%，而该数据在7 月仅仅为59%。
尽管市场萧条，LME 铜价9月初随着中国推出超过1500亿美元的经济刺激计划，和预期美联储实施宽松计划的预期而出现反弹反弹。LME 三个月期铜的价格于9 月10日上涨至8110美元/吨，成为5 个月以来的最高点。期价突破8000是受到了中国经济刺激计划和美国量化宽松的预期，但是要维持期价在8000上方的运行，还需要配合的是需求面的彻底好转，而这方面还待观察。
欧洲和美国的市场情况并没有太大的变化。虽然夏季假期接近尾声，但欧美地区的现货需求依然疲弱，早期的一些指标也显示9月份不会有太大的变化。当然，需求有可能会因季节性的因素而有所增加，但生产商和贸易商表示，没有信号显示消费者的需求会超过季节旺季。相对利多的因素是，欧洲的库存较低，美国的库存保持适量。
在欧洲，库存小幅下降，8月29日当日LME库存总计仅为15851吨。虽然需求疲软，但库存并没有增加，这也许令市场相当惊讶。因此，一些评论员担心9月库存会增加。在美国，库存量（LME库存加COMEX库存）相对较高，总量达167000吨。尽管8月美国库存增长，但与一年前相比仍处于低位。现货需求的复苏将会导致欧美市场收紧，但这种收紧是暂时性的，因为在其他地区拥有大量的库存，尤其是在亚洲的仓库。现货市场的持续不活跃导致很难正确地评估贸易商的升水。总体来说，欧洲的升水在缓慢地下滑，鹿特丹到岸价格从上月的60-80美元/吨下滑至55-75美元/吨。美国的升水小幅下滑0.5美分/镑，运至东海岸的报价为6.5-7.5美分/镑。关于欧洲的订货被运至美国导致升水收窄的谣言对市场的影响并不具持续性。
国内供需分析
中国铜需求在8月呈现的低迷状态，很大程度上也在市场预期之内。由于上海、南海两地保税区仓库以及上期所的库存规模庞大并不断增长，消费者的囤货意愿不足。铜购买行为仍然不活跃，但更令市场担忧的是即便9月购买活动有所改善，并且假设每月库存量下降速度与去年同比一致，铜现有库存总量（740000吨）下降至正常水平（300000-350000吨）需要花费长达半年甚至更久的时间。
从铜基本面来看，第三季度整个情况没有太大的变化，欧洲和美国的市场情况并没有太大的变化。虽然夏季假期接近尾声，但欧美地区的现货需求依然疲弱，随着第四季度季节性旺季的到来，需求有可能复苏，但还是要取决于市场现货。相对利多的因素是，欧洲的库存较低，美国的库存保持适量。中国铜需求在8月呈现的低迷状态，上海、南海两地保税区仓库以及上期所的库存规模庞大并不断增长，需求低迷。进口量一直维持高位，月度精炼铜进口维持在20万吨以上，主因还是由于进口长单的存在。月度出口量持续下滑，但仍处于高位，国内调整了来料加工税收制度，但目前市场还未有反映。
从技术方面来看，随着宏观环境的转变，铜价大幅上涨放量突破 ，目前已经接近了8400美元的重要关口，随着伦铜持续突破7800、8000等压力位置，此位置已经转变为支撑位。从资金上面来看，尽管目前资金比较被动，但已经转为多头行情，因此从技术上来看，期铜还有进一步上涨的势头。一旦铜价突破8400，那么上方8800-9000变为重要压力位置。我们认为四季度铜价的运行区间为7800-8800美元/吨，沪铜对应点位在56000-62000元/吨。
综合上述分析，第三季度末宏观层面上出现了较大变化，中国出台8000亿经济刺激计划，而美国QE3也在9月初出台，欧洲稳定基金在德国宪法法院通过，这些消息都提振了市场的信心，使得市场宏观环境出现了变化，因此从宏观面上来看，利好整个大宗商品市场。从铜基本面来看，第三季度整个情况没有太大的变化，欧洲和美国的市场情况并没有太大的变化。虽然夏季假期接近尾声，但欧美地区的现货需求依然疲弱，随着第四季度季节性旺季的到来，需求有可能复苏，但还是要取决于市场现货。相对利多的因素是，欧洲的库存较低，美国的库存保持适量。中国铜需求在8月呈现的低迷状态，上海、南海两地保税区仓库以及上期所的库存规模庞大并不断增长，需求低迷。进口量一直维持高位，月度精炼铜进口维持在20万吨以上，主因还是由于进口长单的存在。月度出口量持续下滑，但仍处于高位，国内调整了来料加工税收制度，但目前市场还未有反映。从技术方面来看，随着宏观环境的转变，铜价大幅上涨放量突破 ，目前已经接近了8400美元的重要关口，随着伦铜持续突破7800、8000等压力位置，此位置已经转变为支撑位。从资金上面来看，尽管目前资金比较被动，但已经转为多头行情，因此从技术上来看，期铜还有进一步上涨的势头。一旦铜价突破8400，那么上方8800-9000变为重要压力位置。我们认为四季度铜价的运行区间为7800-8800美元/吨，沪铜对应点位在56000-62000元/吨。 | 
