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主要观点

研究所

胡静

白糖

一、外盘情况：5月国际糖市大幅走跌

（一）增产预期令糖价承压

在全球糖市转入宽松格局的背景下，尽管巴西中南部地区推迟开榨以及阶段性干旱气候一度引发产量预期下调，但泰国增产超预期至1030万吨，占据了巴西的部分亚洲出口市场，另外印度继续发放2011/2012制糖年出口配额至300万吨，甚至取消国内企业出口限制，全球食糖增产格局不变令糖价承压。

（二）欧债危机加剧市场动荡

在欧债危机加剧市场动荡的背景下，食糖出口国的货币持续贬值，巴西本币的走软使得巴西出口商在盘面上大量抛售陈糖，而印度卢比对美元的价格也跌至新低，可能刺激近期印度糖出口步伐的加速，进一步压低国际糖价。

（三）原糖进口成本降低

随着5月份外盘连续单边下挫，国内进口原糖成本降至5200-5300元/吨，内外价差最高达到1000元/吨以上。截至今日，泰国原糖进口测算价为5321元/吨，巴西原糖进口测算价为5294元/吨。外盘下挫将降低原糖进口成本，使得配额外进口产生较可观的利润，进口成本偏低则对国内糖价呈现利空影响。

二、国内糖市基本面情况：食糖供需基本平衡

（一）供给方面，后市供应相对宽松

目前2011/2012榨季国内糖业已经从制糖期走进了销糖期。云南产糖201.36万吨，同比提高25.22万吨，加上主产区广西食糖产量694万吨以及其他产区的产量，本榨季全国累计产糖1150.25万吨，较上一榨季增产105万吨，增产幅度10%。算上调控糖、库存糖、走私糖等，总供应量1350万吨左右。

（二）消费方面，夏季旺季支撑有限

截至4月底，全国食糖销售量为581万吨，同比增加44万吨。扣除这期间的国家和地方收储量，实际流入市场的食糖大约500万吨。而去年同期销售536万吨，相比之下，今年销售进度较为滞后。预计季节性规律下的旺季因素对糖价的刺激作用比较有限，现货出现往年大幅上涨局面的可能不大。

（三）截至上周第八次收储，第一批50万吨国储糖已全部成交

5月24日第八次收储挂牌量12.11万吨，最低价6550元/吨，最高价6820元/吨，成交均价6742元/吨。至此，第一批50万吨国储糖已全部成交完毕。近期行情持续走弱使得糖企的交储的积极性有所提高是本次收储能尽数成交的主要原因，并且虽然期糖盘面跌幅较大，但产销区现货价格相对比较稳定。目前市场比较关注第二批50万吨收储计划能否如期公布。

（四）替代品挤占部分国产糖市场份额

相对于国产糖价格而言，目前进口糖、走私糖和淀粉糖均具有明显的价格优势，因此越来越多的含糖食品加工企业考虑用上述替代品来来替代国产糖。截至4月底，国内销糖量为581万吨，同比增加44万吨。考虑到部分销售量被走私糖或淀粉糖所替代，糖企实际销糖数量并未增加多少，甚至出现销量同比减少的情况。从另一个角度看，含糖食品产量不断增加恰恰印证了我国居民对甜味剂等替代品的消费处于增加趋势。目前国内糖市下游消费在1300-1400万吨，但考虑到淀粉糖、果葡糖浆等替代品抢占了一部分糖市份额，国产糖的实际消费量并不足1300万吨。从替代品的角度推断，当前国内糖市不缺糖，即使存在流程渠道等问题，市场的短期需求也能得到满足。

三、近期行情综合评述

5月份以来，国内外食糖市场行情持续走弱，下跌趋势没有从根本上得到扭转，不能否认的是近期弱势走势也受累于国内外经济放缓，因此国内的宏观调控以及欧洲方面的形势对行情的影响还是相当重要。就目前市场利空面来说，在本榨季供给相对宽松的环境下，进口糖以及成本较低的走私糖、食糖替代品等补充了部分国产糖消费市场，预计后期糖价大幅上行阻力较大，即使出现反弹但上涨空间比较有限。第一批50万吨收储完毕后，市场对于第二批50万吨预期较强，如果新的收储计划能确定，对后期行情将有较大提振。若6月份外糖能够企稳甚至回升，且宏观经济层面不出大的变动，在技术状态超跌及周边市场回稳刺激买盘的情况下，郑糖有企稳的需求并出现震荡筑底走势，1301合约重新站稳6000元/吨后可能会有偏多表现，但对高度不宜过分乐观。

研究所

石康宁

PTA

阐述：

5月份，PTA跟随大宗商品市场调整呈现单边下行，在空头势力的打压下主力期价跌破前期8000元/吨的重要关口。不管是从2004年以来的现货均价还是PTA期货上市以来的期货均价来看，8000都是一个重要的历史均价点位。短期看，期价击破8000后容易出现阶段性低点并随后反弹，但从全年走势来看，跌破8000是市场极度低迷的开始，市场价格可能会再次阴跌到更低的水平。但这两天来看，受到国内刺激经济政策的出台，A股大盘及商品市场的强劲反弹下，PTA本周也将出现企稳回升。

原油

5月来国际原油持续大幅调整，NYMIX 7月合约的跌幅已经超过13%。目前来看，原油价格大跌后，风险已经得到较大释放，预期后市下跌空间将相对有限。

总结近期原油价格大幅调整的原因，主要有三个方面：

第一，宏观系统性风险冲击。一方面欧债危机未能解决，特别是希腊组阁失败后，市场对欧债危机的担忧进一步升级。同时，中国4月份经济数据疲软，社会投资难以改善，M1增速持续保持低位等也导致市场对中国经济增速将继续下滑的担忧加剧。经济疲软对市场信心产生重大冲击，整体商品价格出现回调，原油首当其冲。

第二，原油自身需求不旺，供应偏多。上半年伊朗问题的升级导致了OPEC加大原油的供给，从欧佩克的月度生产数据来看，近几个月原油生产量都超过了3000万桶/天的配额。但是随着伊朗谈判的举行，原油的供应危机并没有出现，而欧佩克增加的原油产能则将会对市场造成冲击。同时，在供应增加后，原油的需求并没有得到改善，炼油厂的日消耗量近几个月维持在偏低水平。在这样的背景下，油价自身存在很大的调整压力。

第三，正是因为原油供应偏多，而下游市场难以消化，导致美国原油库存持续增加，目前已经达到历史高水平，而汽油库存明显偏低，则表明炼厂加工兴趣不浓。

短期看来，在7月1日欧盟禁运令正式实施之前，如果没有其他的突发状况，伊朗局势不存在继续升级的风险，供需基本面仍是影响国际油价走势的主要因素。美国经济复苏动力减弱，欧洲经济形势令人担忧，新兴市场经济增速放缓，不甚乐观的全球经济形势使原油需求继续承压；美国原油库存持续增加，欧佩克石油产量创3年多来新高，供需基本面使原油市场后市整体利空，国际油价短期难以重拾年初升势。

总体来说，近期国际原油价格的调整是合理的，目前美原油在90美元的重要心理和技术关口展开震荡。从供需面、资金、宏观氛围来看，国际油价仍难以走强，短期或出现技术性反弹，但难以改变弱势。90—95美元的区间或许将会成为新的平衡区间。

PX短期出现过剩

PX市场短期出现供应过剩局面，由于逸盛石化将于本周对宁波的200多万吨PTA装置停产检修，至少减少5万吨PX用量，短期内改变市场供需格局，4月我国PX进口量53.06万吨，相比3月份减少了2.65万吨，显示PX需求在下滑，炒作PX供给紧张的题材目前已经不复存在。简单测算4月份国内PX产量在61万吨左右，加上净进口量51万吨，供给量达到111万吨，可以生产PTA的数量为165.7万吨。4月份国内PTA产量大约为147万吨，实际PX消费量为98万吨。PX供应过剩13万吨。在此影响下，目前亚洲PX价格 1400美元关口支撑已经跌破，对PTA成本支撑塌陷，8050-8100元附近成为成本压力线。

PTA开工率维持在偏低水平

目前，国内PTA行业开工率回落至72%附近水平，主要是由于宁波逸盛石化200万吨PTA装置于5月25日起检修，预期检修2周。于5月11日起停车检修的大化225万吨装置暂未重启,本周重启的可能性较大。5月21日，远东140万吨新装置正式投产，现开70万吨，24日合格品产出。这样增减之下，国内PTA行业开工率未有较大变化。但随后，中期桐昆150万吨和恒力石化的220万吨新装置即将投产，带来供给压力。

聚酯涤纶价格走低  终端纺织开工率维持低位

受需求疲弱及上游原料价格走低影响，涤纶价格下跌各品种一周来下调50-250元/吨不等；多数涤丝工厂优惠促销，短纤行情也呈现弱势下跌，并且跌破11000的整数关口。目前国内聚酯负荷维持在83%。江浙地区各主要织造地区开机率维持在低位，其中盛泽及周边喷水织机开机率在7成；海宁经编机开机率在6成附近；萧绍地区圆机开机率在6-7成；福建、广东圆机经编开机率在5-6成。

终端纺织企业的需求没有实质性的改观。轻纺城的布匹成交量在上周的后半周开始出现明显回落。6月份将是纺织生产淡季，需求再度转弱，聚酯涤纶企业在新产能冲击下。市场竞争激烈，库存压力始终存在，随着上游原料价格不断走弱，成本支撑塌陷下价格补跌的风险也将反过来打压PTA行情。

市场走势

从市场走势来看，下跌过程中多空主力资金积极增仓，尤其多头主力不肯认输，不断低位补仓，导致多单持仓量非常集中，而空头主力永安席位从8900-9000的建仓价计算已经每手浮盈1000点，持仓结构上不利于多头。

从目前国内PX-PTA-PET的产能匹配来看，整个产业链存在国内大多数行业的通病，即产能过剩问题，PTA对PX和PET都是过剩的，也就说目前PTA的供需结构是供过于求，由于短期内供需结构难以被改变，所以后期PTA产业仍将保持偏空的格局。但期货走势上，近期PTA实际走势要强于基本面，短时来说，随着PTA期货价格跌破8000大关，市场做空风险已得到了一定的释放，经过前期大跌后的技术反弹行情已经开始，本周PTA期价或将短线企稳，但中期弱势下跌格局依旧，而且中期来看的下一调整目标位预期在7800元关口，中线投资者延续抛空思路。短期关注主力期价能否站稳5日均线，以及在前期缺口处的压力情况。如果有效攻破之前8160附近缺口，则中线空单离场等待后期抛空机会。

大连营业部

丁雅峰

大商所玉米春季考察汇报

1、种植面积：

辽宁和吉林地区种植面积大多没有发生变化，但吉林部分地区略有增减，吉林省长春以东的九台、舒兰等地，由于临近松花江流域，水稻种植面积较大，但近两年，由于种植水稻和玉米收益相差不大，而种植水稻劳动强度大，所以出现一定程度的水田改种旱田，但部分低洼地区无法变更，农民改种比较谨慎，所以不是一次性变更，而是每年变更一部分，水田改旱田容易，但改回来，成本会较高。在扶余地区，则出现了较大面积的玉米改种花生的现象，主要是该地区这几年新建一家大的花生油脂加工厂，能保证花生销售的稳定，而且当地测算种植花生收益远大于玉米，每垧地收益差距在5000元以上，今年改种花生现象更多，特别是扶余弓棚镇往长春岭镇方向，玉米种植面积仅剩三成。从全省整体上看，吉林省玉米种植面积不会发生大的变化。

2、苗情考察：

出苗率一般，普遍不是很好，按照90%为合格的水平，多数地区低于90%，部分测量地块超过90%，主要是春季降雨低于预期，播种深度普遍偏浅，这个在农民自己口中的得到证实。但有一点需要指出的是，农民补苗积极性较高，而且较为普遍，成本增加也不是很多，所以出苗率偏低不会对产造成较大的影响，目前需要担忧的是，近期降雨略偏少，关注后期降雨情况。另外，通过出苗率考察，我们发现一个现象，就是辽宁朝阳地区株距较大，大多在接近40到50厘米，而且多数为人工播种，间距不是很齐整，测量出苗率难度较大，吉林为机播，属于密植，株距为25至30cm之间，所以产量较大。从亩产上看，辽宁朝阳地区土质不好，干旱，亩产折算成大亩为1200至1500之间，吉林则在1800至2000之上。辽宁地区一亩指小亩，一垧地15亩，吉林为大亩，一垧地10亩。

3、种植成本：

今年种植成本普遍较去年上升10%左右，其中种子每袋由60至65元涨至65到70元，化肥去年100元的涨至110或120，去年每袋160、170的涨至170或180，不同地区化肥价格略有不同，长春周边以及北部地区化肥价格普遍高过四平地区10元到20元不等。人工成本上涨较多，多数在去年一倍以上，所以整体种植成本较往年上涨10%左右，另外就是包地成本，这在不同地区价格差距较大，长春以南地区，包地成本在多数每垧地在5000至7000元之间，但长春以东以北则在7000至10000之间，这与当地种植效益和土地土质有一定的关系，价格较去年有500到1000元之上不等的涨幅。

4、余量情况：

不同地区余粮数量差异较大，辽宁地区农民手中基本没有余粮，吉林四平、公主岭等地周边余粮数量较少，多数不足10%，还有部分是农民自用。长春以东九台、舒兰等地余粮数量较大，多数超过10%，或达到30%，从售粮时间看，辽吉西部地区售粮较早，多数在春节前出售，主要是当地农民较贫困，不富裕，急于售粮，没有能力抗价，但其他地区多数在4月份左右才开始出售，农民不急于将粮食变现，能耐心等待价格的上涨，而且九台地区去年粮价最高层达到1.2元/斤，所以今年价格涨到1.1元之上时没有吸引到农民积极售粮。随着时间的推移，除了部分农民有较好的保存能力外，多数农民在最近一两周都要出售。